잃지 않는 맘편한 투자를 위한 개인적인 종목 분석글 입니다.
1. 사업 개요
해성디에스는 반도체용 Substate을 주로 생산 및 판매하는 부품/소재 전문 회사이다. 반도체 Substrate는 아래 표와 같이 크게 리드프레임과 Package Substrate로 구분되며 리드프레임은 제품 패턴의 성형방법에 따라 SLF(Stamped IC Lead Frame)와 ELF(Etched IC Lead Frame)로 나뉘어 진다. 매출구성은 리드프레임 71.90%, Package Substrate 28.09% 등으로 이루어져 있다.(2019년 사업보고서 기준)

리드프레임은 아래 그림과 같이 반도체가 PCS에 연결되는 다리라고 보면 된다.

해성디에스의 리드프레임 세계시장 점유율은 2015년 5.9%에서 2016년 6.2%, 2017년 7.2%로 지속 성장하고 있습니다. 이러한 점유율은 높은 품질 신뢰성과 독자적인 PPF 도금 기술을 바탕으로 자동차용 반도체 재료 부문에서 높은 성장을 지속하고 있다고 사업보고서에 설명하고 있다. Package Substrate은 시장 점유율 도출에 어려움이 있기 때문에 확인 할 수 없었다.

해성디에서의 주요 제품 판매 현황은 아래 표와 같이 리드프페임 및 Package Substrate가 매출의 거의 모든 부분을 차지하고 있다.

2. 재무제표 분석
2-1 안정성
최근 3년 동안 영업활동으로 인해 적자가 나지않고, 부채비율, 유동비율도 안정적이다. 그리고 이익잉여금 역시 3개년 동안 꾸준히 증가 하는 것으로 해성디에스의 재무 안정성은 우수하다고 생각한다.
항목 | 2017/12 | 2018/12 | 2019/12 | 의 견 |
영업활동으로 인한 현금 흐름 | 298억 | 456억 | 387억 | 영업 적자 없음 |
부채비율 | 60.4% | 56.0% | 56.6% | 적정 부채 비율 100% 이내 |
유동비율 | 126.3% | 172.0% | 144.1% | 200% 이상이면 좋지만 적당한 수준임 |
이익잉여금 | 740억 | 894억 | 1,017억 | 이익 잉여금이 꾸준히 증가 |
2-2 성장성
매출은 증가하지만 증가율이 소폭 감소하는 상태이며, 지배주주순이익 역시 감소 하면서 EPS, ROE도 감소 하고 있다. 성정성면에서 확인이 필요하다.
항 목 | 2017/12 | 2018/12 | 2019/12 | 의 견 |
매출액/매출액증가율 | 3,251억 / 17.7% | 3,633억 / 11.8% | 3,814억 / 5.0% | 매출액은 늘지만, 증가율은 둔화됨 이유는???? |
영업이익/영업이익률 | 339억 / 10.4% | 268억 / 7.4% | 270억 / 7.1% | 영업 흑자는 기록하지만 이익률은 둔화됨 이유는?? |
ROE | 14.0% | 11.1% | 9.1% | 지배주주지분 증가보다 지배주주 순이익이 증가하지 못해 ROE 감소 |
EPS/EPS 증가율 | 1,410원 / 31.0% | 1,226원 / -21.0% | 1,078원 / 1.0% | 지배주주순이익 감소로 EPS 감소 |
PER | 11.70 | 10.56 | 14.65 | |
PBR | 1.55 | 1.12 | 1.29 | |
지배주주지분 | 1,809억 | 1,963억 | 2,085억 |
3. 기업가치 평가
필자는 기업가치를 평가하는 많은 방법 중 수익가치를 기준으로 하는 초과이익모형을 사용하며, 주료 사용하는 항목은 아래와 같다. 그렇게 기업가치를 계산해보면 16,225원이 된다. 이는 잃지 않는 편한 투자를 위해 보수적인 ROE를 적용 하였기 때문이며, 애널리스트들의 리포트 등을 활용하여 ROE를 조정해볼 가치는 있다.
- 할인율 : 8%
- 가중평균 ROE(17/18/19년 ROE 가중 편균치) : 10.58%
- 지배주주지분 : 208,500,000,000원
- 기업가치 : 275,828,125,000원
- 주식수 : 17,000,000주
- 적정주가 : 16,225원
4. 투자 전략
차량용 반도체 시장의 경우 2020년 대비 2040년에는 6.2% ~ 7.7% 정도 성장할 것으로 예상된다. 이에 따라 차량용 반도체 제조업체니 이러한 업체에 제공하는 부품/소재 업체의 매출이 크게 증가 할 것으로 보인다.

차량용 반도체 특성상 신규 반도체 없체가 시장 점유율을 높이기는 매우 어렵다. 그렇다면 기존의 점유율이 높은 차량용 반도체 업체에 부품/소재를 제공하는 업체에 투자하는 것이 더 효과적이지 않을까 생각된다. 아래와 같이 점유율이 높은 제조사는 NXP, 인피니언, 르네상스이다.


위의 해성디에스의 분기보고서에서와 같이 리드프레임을 NXP, 인피니언과 거래하고 있으며, 수출의 비중도 굉장히 높다. 뿐만 아니라, Package Substrate의 주요 고객인 삼성전자, SK하이닉스의 반도체 시장 역시 21년에 빅사이클을 하고 있으므로, 이에 따른 매출 증가도 더해질 것으로 보인다.
'기업분석' 카테고리의 다른 글
대한유화 - 나도 2차전지 관련주라고~~ (0) | 2021.09.30 |
---|---|
유니테스트 - 반도체, 태양전지 기대주 (0) | 2021.01.18 |
S&T 모티브 - 전기차/수소차 부품 (1) | 2020.12.30 |